• 作为经济增长的特殊效应，通胀正在加剧。我们预计未来经济增长势头低迷，2024-2025年全球GDP增速将低于3%。2024年，发达经济体的增长将稳定在+1.6%，而新兴市场的增长将放缓至+4%（-0.3个百分点），主要由亚洲（不包括东盟和拉丁美洲国家）推动。从2024年下半年开始，美国和欧洲之间的增长表现差异预计将缩小。预计美国经济在2024年增长2.4%后，2025年将增长1.7%，而基于即将到来的正实际收入效应，欧元区经济在2024年增长0.7%后，2025年将加速至+1.5%。全球贸易正在走出衰退，但复苏将受到库存过剩的限制。持续的地缘政治紧张局势也可能限制中国出口的反弹，而国内的下行压力很大，政策制定者加大财政和货币宽松力度，以缓冲经济放缓。与此同时，到今年夏天，通胀应该会越来越接近目标。过去几个月欧洲和美国核心通胀环比回升，再次引发了人们的担忧。然而，我们认为，反通胀将继续下去：在欧洲，是由于国内需求长期停滞，以及剩余供应限制的解除，在美国，则是因为总需求目前明显在降温。
• 备受央行行长们期待的转折：夏季转向。当心财政政策的谢幕。 随着通胀取得进展，预计美联储将在7月调整政策基调，到2024年底降息100个基点。由于以通胀下降和产出停滞为标志的经济背景存在分歧，欧洲央行将被迫先于美联储降息。这种轻微的优先顺序可能会对欧元施加下行压力。由于英国经济已经触底，预计英国央行将在8月调整政策。与此同时，几乎所有主要新兴市场都将开启一个谨慎的削减周期，以避免扰乱投资组合流动。欧洲的财政整顿将受到密切关注，可能在2024- 2025年累计使欧洲GDP增速减少最多- 1%。美国11月的选举结果将决定财政、工业贸易、当然还有货币政策的走向。这种政策分歧可能会加剧大西洋两岸的分歧。
• 有人能对市场做出描述吗？2024年的软着陆只是预告片：2025 年将会精彩纷呈。市场继续在不稳定的均衡环境中运行，其中固定收益和股票将继续受到通货再膨胀、地缘政治、国防支出增加、回流努力、人工智能进步以及向绿色经济转型的影响。在这种情况下，我们预计长期利率将在2024年和2025年下降，因为来自供应方面因素的上行压力和更高的终端利率限制了大幅下降（2024年美国10年期国债收益率为3.8%，德国10年期国债收益率为2.2%）。在资产负债表强劲、违约率正常化和投资者需求强劲的背景下，企业信贷将继续表现良好。在这种背景下，在2024年下半年预期的政策转向的帮助下，我们预计未来两年的信贷利差将保持在当前水平附近：投资级债券约100-120个基点，高收益债券约350个基点。最后，股市将继续在短期和长期主题之间波动，人工智能和资本回流将暂时成为主导力量。强劲的过去和未来收益，加上比预期更有弹性的经济势头，应该会为当前的股市动能转向结构性铺平道路，但我们认为，大多数好消息已经被市场消化，因此未来出现意外上涨的空间很小。因此，我们预计回报率将接近两位数（年回报率约为10%），同时我们将2025年的预期略微下调至中等个位数。
• 尽管前提条件很有趣，但是企业要跟上变化还是有点困难。企业盈利能力将受到考验，因为大多数制造业的定价权正在减弱，而服务业的一些例外（运输、仓储和餐饮服务）仍在继续。不出所料，越来越多的公司预计将在未来几个季度实施成本削减。在增长前景低迷、利率高企和产能利用率下降的背景下，资本支出正在放缓。未来较低的利率意味着企业债务偿还壁垒（到2026年将有40-50%的债务到期）应该是可控的，不会出现任何重大问题。但高杠杆行业可能会越来越陷入困境，使企业破产率保持在高水平：我们预计2024年企业破产率将进一步上升（2024年+7%后+9%），然后在2025年稳定在高位。到2024年，五分之四的国家将出现企业破产增加（平均同比+12%），其中增幅最大的可能是美国（同比+28%）、西班牙（同比+28%）以及荷兰（同比+31%）。

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