本期看点：

• 通胀、GDP及联邦基金利率展望: 特朗普在美国大选中获胜以及共和党可能全面掌控国会对我们关于美国GDP的预测影响不大，财政宽松政策很可能大致抵消那些不利于增长的因素。但我们现在预计，2025年和2026年的通胀率将分别升至2.9%和3.4%。预计2025年联邦基金利率将维持在4.0%，2026年将维持在4.25%。然而，如果特朗普推动一场全面的贸易战（我们所设想的不利情景），GDP增长率将会低得多（2025年为+0.7%，2026年为+1.6%），同时由于通胀率仍将居高不下，到2026年联邦基金利率将维持在3.75%。

• 财政政策：我们预计，到2025年底，特朗普总统将推动通过一项规模约占GDP 0.5%的财政方案（扣除储蓄后），并且全面延长2017年《减税与就业法案》（TCJA）的有效期，这将使得整个财政方案的规模达到GDP的1.6%。鉴于美国公共财政状况不稳定，实施更大规模财政刺激的意愿可能会受到限制。不过，2026年联邦赤字占GDP的比例可能会上升至超过-8%。

• 贸易政策： 预计特朗普总统最早将于2025年第二季度通过一项行政命令来提高美国的进口关税，最初将把来自中国的进口商品的关税提高到25%，把来自世界其它地区（不包括加拿大、墨西哥和关键物资）的进口商品关税提高到5%。我们估计，全球价值1,350亿美元的出口将面临风险，相当于2025-2026年预计全球出口增长额的4%。还有一种严峻的情形，即美国将把所有中国商品的关税提高到60%，对世界其它地区商品的关税提高到10%，其影响将会显著增大，面临风险的出口总额将飙升至5,100亿美元。在全面贸易战的情形下，全球GDP增长的潜在成本可能会在一年期间上升到减少0.8个百分点，这意味着全球增长的近三分之一将会丧失。

• 资本市场： 市场迅速做出反应，美元兑欧元升值约1.5%，并且相对于日元、人民币等其它主要货币也有所走强。受通胀预期上升推动，美国政府债券收益率也大幅上升，而德国债券收益率则下降，凸显出大西洋两岸的差异。全球股票市场开盘时行情向好，但美国以外的市场收盘时行情转跌。不过，整体市场反应比2016年要温和得多，因为很多“特朗普交易”因素此前已经被市场消化定价。展望未来，我们预计受通胀预期上升、货币宽松力度减弱以及财政赤字持续存在等因素影响，美国长期利率将保持在高位。由于欧洲央行的鸽派立场以及德国债务限制导致债券供应有限，德国债券收益率可能会保持在低位。我们预计，随着发展势头获得一定牵引力，2024年美国风险资产将得到小幅提振，随后由于制造业回流和财政方面的有利条件，在中期会出现结构性的优异表现。尽管我们对年终总回报预测进行了小幅上调，但我们预计未来市场仍会持续波动。